去年，全球范围内出现了一个热点名词——”挖掘机指数”，该指数被当作一个经济指标，可用来反应基建、采矿等领域的活力，进而可评估某国或者某地区宏观经济情况。
今年上半年，挖掘机指数上冲的势头比较明显。这一指数的走势可以说明，当前我国整体投资活动的前端还在往上走。
挖掘机指数强劲，我国今年的挖掘机销量迎来了大爆发。挖掘机行业中的中国龙工(03339-HK)业绩也从中受益，今年上半年营收增至66亿元(人民币，下同)。
受矿山回暖、房地产与基建带动，根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计，2018年1-9月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品156242台，同比涨幅53.3%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台)142281台，同比涨幅49.3%。出口销量13852台，同比涨幅109.7%。
挖掘机行业欣欣向荣，中国龙工的挖掘机也十分热销。2018年上半年，公司实现收益66.48亿元，同比增长46.66%，净利润为7.04亿元，同比增长41.4%。其中，挖掘机分部收益达13.87亿元，同比增长104%，占总收益20.7%，较上年同期上升5.8个百分点。
除了挖掘机表现亮眼，中国龙工主要收入来源——轮式装载机也取得可喜成绩，期内收益达33.37亿元，同比增长39.7%，起重叉车、压路机以及零件也分别有34.6%、21.5%和26.7%的增长。
来源：港交所
业绩表现虽值得肯定，但投资者并不买账。中期报发布后次日至10月11日收盘，中国龙工股价呈断崖式下跌，累计跌去38.4%，刷新去年6月初以来的新低。坏消息一波接一波，于8月30日，贝莱德在二级市场以每股平均价2.845港元减持中国龙工2070.2万股，套现5889.72万港元。
那么，是什么原因造成中国龙工股价遭遇滑铁卢呢？
毛利率下降，定价能力减弱
股价重挫，或因投资者对上半年中国龙工毛利率收缩感到失望，认为其反映公司定价能力在减弱。2018年上半年，中国龙工综合毛利率为23.2%，同比下降4.05个百分点。对比行业的中联重科(000157-CN，01157-HK)、三一国际(00631-HK)分别为25.52%、32.33%的毛利率，显然中国龙工已处于劣势。
毛利率下滑，管理层解释为由于原材料(包括钢材及铸件)价格上涨导致制造成本进一步增加，以及产品改良升级导致零部件采购成本不断增加。从产品分类来看，轮式装载机的毛利率下降6.06个百分点至27.19%，挖掘机的毛利率下降2.54个百分点到27.94%。
今年以来，钢材的价格在今年以来一直维持高位。在取暖季环保限产力度加大、基建全面回暖等因素的推动下，钢价持续走高，商家出货有所放缓，个别市场开始回调，近期钢市或高位宽幅震荡。成本压力依旧，这将对中国龙工的毛利率造成不利影响。
基于此，美银美林降中国龙工2018至2020年各年盈测7%、16.5%及16%，及上修今明两年钢价预估8%至10%，料在市场激烈竞争下，生产商难以将成本增长转嫁予客户，预估毛利将下调。
此外，在经营现金流方面，中国龙工于2018年上半年的经营现金流同比大幅下降了75%至2.3亿元。
现金流下降，管理层解释为：零部件购买增加，以对冲原材料价格上涨的压力；对供应商的付款增加，以获得7-8%的折扣；将收益分配给离岸子公司，产生1亿元人民币的一次性税收支出。财华社认为，这些降低原材料成本的方法较为合理，可有效减缓毛利率下行的压力。
低估值值得关注，高派息率或将持续
因股价不断下行，目前中国龙工的动态PE值已非常低，为5.973倍。而2018年上半年的平均PE值更是低至3.585倍，低估值优势显现。因此，光大证券维持中国龙工2018年12倍的PE估值目标。
数据来源：港交所
此外，在回馈股东方面，中国龙工并不吝啬，常年维持着高派息政策。2014年-2017年度，中国龙工派息率达48%以上，这对于股东来说，是非常值得期待的事。在2018年上半年，中国龙工现金及现金等价物同比增长21.74%至19.88亿元，考虑到目前中国龙工并无较大范围的扩张计划及仅45.7%的负债率，预计50%左右的高派息率将会持续。
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