远东宏信(03360)传统金融有效去杠杆，深耕产业助力盈利来源多元化

远东宏信2019年收入同比+6%至269亿元，归母净利润同比+10%至43亿元，业绩基本符合我们预测及市场一致预期。公司盈利来源趋向多元，创新金融及产业运营业务的高速增长有效抵御传统金融业务阶段性缩表对于整体业绩的影响，归母净资产对应ROAE同比+0.2ppt至15.0%。此外，考虑新冠肺炎疫情对于一季度经营活动的负面影响，公司预计1Q20集团利润同比或下滑10%-15%。

发展趋势

传统金融业务有效去杠杆、进一步加强拨备覆盖。传统金融对应的净利息及服务费收入同比略降1%至124亿元，其中：1)生息资产规模较年初下滑9%至2031亿元，公司加快ABS出表、行业进一步细分(原7大产业细分为9大行业布局)；2)净息差同比提升0.15ppt至3.66%，主要受益于资金成本下降(FY20194.95%vs。FY20185.17%)；3)主动降杠杆使得公司资产负债率同比-1.2ppt至84.1%，资产压缩使得公司NPL比例提升0.15ppt至1.11%。此外，30天以上逾期率同比+0.35ppt至1.29%；不良拨备覆盖率同比+9.4ppt至246%，以反映工作审慎风险管理。

创新金融快速增长、有效发挥资本利用效率。创新金融业务包括不良资产管理/普惠金融/供应链金融/PPP以及股权投资等，2019年利润同比+138%至7.2亿元，以-1%的资产占比撬动-10%的利润贡献。其中1)不良资产管理包括持股6家国有AMC带来的2.9亿元股权收益和开展资管业务产生的1.9亿元利润；2)普惠金融与传统金融实现客户分层，涉及300多家客户及7.4亿元资产规模，2019年贡献-0.7亿元利润；3)PPP业务累计落地项目达15个、回购期项目回款率100%、2019年贡献0.7亿元利润；4)通过远翼投资开展股权投资业务，管理规模超35亿元、贡献利润-1亿元。

产业运营价值逐步显现，设备运营或将分拆上市。1)医院集团：收入同比+33%至29.1亿元(占比11%)、净利润同比+25%至1.9亿元；合计投资医院52家、床位数-2万张(实际开放1.2万张)；2)设备运营：收入同比+32%至23.6亿元(占比9%)、净利润同比+205%至3.6亿元。宏信建发资产规模超过89亿元，在高空作业车/周转材料/模架等细分领域保有量居全国第一；管理层预计未来1-2年或在A股分拆上市。

盈利预测与估值

考虑疫情对公司经营活动及资产质量的影响，我们下调2020年盈利12%至45.5亿元、引入2021年盈利预测51.2亿元。公司交易于2020e0.6x P/B；维持“跑赢行业”评级；但考虑经济下行带来的行业性资产质量潜在压力，下调目标价15%至7.51港元，对应0.9x2020年P/B及39%上行空间。

远东宏信(03360)传统金融有效去杠杆，深耕产业助力盈利来源多元化

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